美联储降息引发连锁反应 中国如何应对

　　对于中国市场而言，美联储降息会带来正向的边际影响。观察美联储降息的影响逻辑主要在于外围宽松效果如何传导进来，即美联储提供了政策空间，国内政策在这一环境下如何应对。

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　　美债、黄金、美元和美股等先涨后跌，人民币汇率走强……美联储降息带来的影响正在显现。北京时间9月19日凌晨，美联储在货币政策会议上宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着货币政策由紧缩周期转向宽松周期。

　　“本次美联储降息不管是时间点，还是幅度，基本上都符合预期。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军接受中青报·中青网记者采访时表示，此前美联储已释放降息信号，称要依据经济数据的变化情况决定是否调整货币政策以及降息节奏。“在这个时间点上进行调整，既受到非农数据等数据的影响，还受到美国大选等政治因素的影响。”

　　此次美联储如期降息，不少专家认为国内或将迎来宏观政策“窗口期”。在首都经济贸易大学金融学院副教授赵然看来，一方面，降息50个基点后的美元利率仍处于相对高位，资本不会快速流出；另一方面，我国正处于经济转型的关键时期，面对美联储政策调整带来的外部不确定性，需要继续推进改革，解决国内有效需求不足引发的供需失衡，让宏观政策持续发力。

　　预防性降息平衡通胀与就业

　　作为美国的中央银行，美联储实施货币政策的主要目标是就业最大化与物价稳定。中金公司9月19日发布的研报显示，美联储9月份会议降息50个基点，货币政策声明强调就业最大化目标。美联储的行动表明，它的反应函数已经从关注通胀完全转向了关注就业。

　　“实际上以往更多时候的降息，美联储考虑的是应对经济不景气，甚至经济衰退等局面，通过降息放松货币政策，为市场提供更多的流动性，以更多的资金刺激投资、刺激消费，这次降息调整实际上更多是出于一种引导预期和预防经济继续走弱的考虑。”赵锡军分析说，美联储上一轮开启降息周期是为了应对新冠疫情所带来的冲击和影响，此次降息是预防性降息，预防的是就业市场带来的风险。

　　据新华社消息，美联储主席鲍威尔在货币政策会议结束后表示，美国个人消费支出价格指数已从7%左右的高点降至8月份的2.2%，这表明通胀已“显著缓解”。与此同时，过去3个月，美国平均每月新增就业岗位为11.6万个，增速明显低于今年早些时候的水平。同时，失业率升至4.2%。根据最新经济前景预期，美联储官员对今年年底失业率的中位数预测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳动力市场状况不如此前预期。

　　赵然也注意到，美联储此次降息的背景是美国就业市场不乐观，如果就业市场数据恶化，或者通胀数据继续弱于预期，降息步伐会加快，通胀加快升高可能导致美联储暂停降息，“美联储需要在降息速度上寻求均衡。”

　　实际上，近几个月以来，随着美国经济数据出现波动、美联储释放降息信号，市场已在消化降息预期，多个国家和地区央行先行于美联储采取降息措施。面对本国货币升值趋势，一些出口型企业持有的美元汇率风险增大。一名负责国际业务的某大型银行工作人员告诉记者，很多企业陆续结汇，出口量大的企业中也有部分提前办理锁汇，规避汇率波动风险。

　　国家外汇管理局数据显示，今年8月份，企业、个人等非银行部门跨境收支顺差153亿美元；同时，境内主体购汇节奏有所回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡。8月我国货物贸易项下跨境资金净流入环比增长11%；境外机构继续净增持境内债券，外资配置人民币资产意愿保持稳定。

　　国家外汇管理局有关负责人近日解读上述数据时表示，未来我国外汇市场将继续保持平稳运行态势。从内部看，我国经济运行中的积极因素和有利条件不断积累，经济回升向好态势将持续巩固和增强。同时，我国外汇市场发展与改革持续推进，市场内在韧性提升，将继续发挥稳定市场预期和交易的积极作用。从外部看，随着欧美等发达经济体货币政策进入降息周期，国际金融市场环境有望进一步改善。

　　Wind数据显示，9月20日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双逼近7.04关口，创下2023年5月以来新高。

　　国内货币政策空间或将拓宽

　　“长期看美联储降息降低金融市场风险爆发的概率，有利于全球资本市场和大宗商品估值。短期看，降息会议前市场预期已经打满，甚至超过了50个基点，所以要回调，导致美债、黄金和美股都是先涨后跌。美元则比较复杂，还受其他货币如日元政策的影响。”中山大学国际金融学院教授张学志认为，对于中国市场而言，美联储降息会带来正向的边际影响，“（此次降息）与2019年降息周期最大区别是我们自身的经济基本面的变化”。

　　中金公司首席海外策略分析师、董事总经理刘刚也撰文表示，对包括港股在内的中国市场而言，观察美联储降息的影响逻辑主要在于外围宽松效果如何传导进来，即美联储提供了政策空间，国内政策在这一环境下如何应对。

　　他进一步分析称，在中美利差与汇率的约束下，美联储降息无疑将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前相对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要的。但需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束下最终的降息幅度更为关键，如果能够更大的话，将对市场起到更为积极的效果。

　　具体到行业层面的影响，刘刚认为，全球利率环境的变化将影响中国企业的融资成本，特别是对于有境外发债需求的企业而言，能够享受到较低的融资成本，出口型企业对此更为敏感。在市场层面，部分对利率更为敏感的资产受美联储降息短期影响可能更大。

　　有关A股的数据显示，9月19日，美联储宣布降息50个基点后，A股三大股指早盘触底回升。截至当天午间收盘，沪指涨0.59%，深成指涨1.25%，创业板指涨0.99%。盘面上看，大消费板块表现抢眼，白酒、乳业等板块涨幅居前。不少业内人士表示，从流动性看，美联储降息或在中短期改善A股宏微观流动性，助力A股上行，但从基本面看，A股中长期走势与基本面相关，降息对于A股基本面的提振作用仍需观察。

　　“此次美联储降息产生的溢出效应将是广泛的，可能会根据降息路径和程度，越发明显地显现。”在赵锡军看来，随着利率下行，资金是否会从美国流出，全球投资、消费是否会更加活跃，其他类资产收益率是否会进一步上升等都需要持续关注，“这种效应不是一次降息就能显现，不同类型资产、不同国家与市场，对于降息带来的外溢效应的反应也不一定同步。”

　　值得注意的是，此次美联储时隔4年后的降息意味着新一轮政策周期的开启，且以50个基点开局在历史上并不常见。“此次降息作为起点的信号意义非常重要。”赵锡军告诉记者，市场预期美联储仍会继续降息。

　　广发证券资深宏观分析师陈嘉荔撰写的分析报告显示，美联储发布的9月点阵图显示，美联储预计2024年还有两次降息，2025年和2026年分别降息100个基点和50个基点。陈嘉荔认为，新一轮政策周期大概率在年内、2025年仍将延续。对于非美市场来说，来自外部的流动性扰动和约束将逐渐减少，新兴市场资产吸引力有望增强。

　　张学志也告诉记者，考虑美国失业率较低、消费较旺、通胀率仍不能迅速下降到目标，预计后续降息节奏不会太快，可能需要两年以上时间才会降至中性利率水平。“美国就业和制造业PMI（制造业采购经理指数）较为低迷，市场对美国经济衰退的隐忧导致美股大幅震荡，但美国失业率仍处于历史低位，近期零售数据高于预期，凸显出美国消费的韧性，考虑到消费占美国GDP近七成，短期内经济软着陆的可能性较大。”张学志说。

　　中青报·中青网记者 朱彩云 实习生 阮云天 来源：中国青年报

　　2024年09月24日 06 版

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